特殊金属会社アレゲニー・テクノロジーズ、過去1年間で60%上昇 (NYSE:ATI)

Allegheny Technologies Incorporated (NYSE:ATI) は、特殊材料およびコンポーネントのメーカーです。 2013 年の年次報告書から抜粋した次の画像は、ATI の売上高を業界別に分類したものです。

サービスを提供する市場

航空宇宙と防衛

ATI は、商用および軍用ジェット エンジン、機体、ミサイルの部品の製造に使用される高級チタン合金、ニッケルおよびコバルトベースの合金、超合金、真空溶解特殊合金を製造しています。

チタンおよびチタン合金は、ブレード、翼、ディスク、ケーシングなどのジェット エンジン部品、および構造部材、着陸装置、油圧システム、留め具などの機体部品の製造に使用されます。 ニッケルベースの合金および超合金は、高温でも非常に強力なままであり、極端な条件下でも劣化に耐えます。 ニッケル基合金、超合金、および最先端の粉末合金の典型的な航空宇宙用途には、ジェット エンジンのシャフト、ディスク、ブレード、ベーン、リング、ケーシングなどがあります。

石油・ガスおよび化学プロセス産業

石油とガスが商業的に大量に見つかる環境は、海洋の深井戸、サワー井戸での高圧高温条件、シェールオイルやガス、オイルサンドなどの非在来型資源など、より困難になっています。 ATI の Datalloy 2 および Datalloy HP 特殊ステンレスは、非磁性ドリル カラーに使用されており、方向および水平の穴あけ技術をリザーバに必要な正確な位置に誘導することができます。

電気エネルギー

ATI は、石炭、原子力、天然ガス用途向けの耐食合金 (CRA) を製造しています。 石炭火力発電所では、CRA は水道システムのパイプ、チューブ、熱交換器の用途に使用されます。 原子力発電所では、CRA は給水システム、燃料被覆部品、およびプロセス装置に使用されます。 天然ガス陸上タービンでは、発電に大口径のニッケル基超合金が使用されます。 ATI 合金は、太陽光発電、燃料電池、地熱用途にも使用されています。

オペレーション

ATI には 2 つの事業セグメントがあります。

1. 高機能金属

2013 年の年次報告書からの次の画像は、高機能金属セグメントを製品および対象業界別に分類したものです。

高機能金属部門の収益の約 64% は航空宇宙および防衛市場から得られています。 ボーイング社、ボンバルディア社、エンブラエル社、GE アビエーション社、プラット＆ホイットニー社、ロールスロイス社が、この事業セグメントの顧客ベースの重要な部分を形成しています。 次の図 (2013 年の年次報告書より) は、2012 年度と 2013 年度のセグメントの業績の内訳を示しています。

セグメント収益と営業利益の減少の理由は、10-K で見つけることができます。

2013 年の売上高は 16% 減少して 19 億 5000 万ドルとなり、航空宇宙および防衛市場への売上高は 1 億 7,090 万ドル (12%) 減少しました。これは主に原材料サーチャージ/指数の低下と、ジェットエンジン市場における積極的なサプライチェーン在庫管理の継続によるものです。 2013 年の石油・ガス市場への売上高は 27% (6,300 万ドル) 減少しました。これは、ニッケル原料課徴金の下落と石油・ガスのサプライチェーンにおける在庫削減の影響を受けました。 医療市場向けの売上高は、販売量の増加が販売価格の下落によって相殺されたため、3%減少しました。 高機能金属部門の営業利益は、2012 年の 3 億 8,540 万ドルまたは売上の 16.7% と比較して、2013 年の営業利益は 2 億 910 万ドルまたは売上の 10.8% でした。2013 年の業績は、すべての特殊材料のミル製品の出荷量の減少を反映しています。鍛造および鋳造製品の需要も減少します。 2013年のハイパフォーマンスメタル部門の営業利益には、現在の交換コストを超えた同部門のLIFOベースの在庫の簿価が正味実現可能価値まで減少したことを反映して、3,500万ドルの在庫評価引当金も含まれています。

2. フラットロール製品

次の図 (2013 年年次報告書より) は、フラットロール製品セグメントを製品および提供される業界ごとに分類したものです。

このセグメントでは、板、シート、加工ストリップ、圧延ストリップ製品、および方向性電磁鋼板を製造および販売しています。 2013 年のおおよその内容は次のとおりです。

次の図 (2013 年の年次報告書より) は、2012 年度と 2013 年度のセグメントの業績の内訳を示しています。

セグメント収益と営業利益の減少の理由は、10-K で見つけることができます。

当社のフラットロール製品部門では、主に原材料追加料金の低下とほとんどの製品の基本価格の引き下げの結果、2013 年の売上高は 11% 減の 21 億ドルとなりました。 標準ステンレス製品の出荷が 1% 増加した一方で、高額製品の出荷が 2% 減少したため、製品の総出荷量は 2012 年と比べて横ばいでした。 顧客が在庫レベルと購入のタイミングを管理する中で、原材料コストの変動とそれに伴う追加料金への影響が需要に影響を及ぼしました。 2013 年のフラットロール製品部門の営業成績は、ほとんどの製品の基本価格の引き下げと在庫コストが原材料追加料金と一致していない。 2013 年のフラットロール製品部門の営業成績には、工業用チタン製品のコストまたは市場在庫評価引当金の 2,050 万ドルの削減も含まれています。

成長の見通し

ATI は、フラットロール製品部門の熱間圧延および加工施設 (HRPF) に約 12 億ドルを投資しました。 より低い運転資本要件で、より短いリードタイムで、優れた品質とコスト削減を実現した、より薄くて幅広の熱間圧延コイルを製造するように設計されています。 HRPF は、幅広い平坦圧延特殊金属の製造において、比類のない製造能力と多用途性を提供するように設計されています。 HRPF は、高強度炭素鋼合金およびホットバンドを製造するようにも設計されています。 この施設では、2014 年末までに ATI のすべてのフラットロール製品が生産される予定です。

ATI はまた、ユタ州ローリーのスポンジチタン生産施設に 5 億ドルを投資しました。 この投資により、ATIはジェットエンジンの回転部品に使用されるPQチタンスポンジの安全な国内供給源を提供できるようになります。 この投資により、年間生産能力は現在の 2,400 万ポンドから約 4,200 万ポンドに拡大され、収量とケーキサイズの運用が改善されます。

2014 年第 2 四半期の電話会議で、経営陣は顧客からの需要が改善し、競争が減少していると述べました。

ジェットエンジン市場からの需要は、新規製造品とアフターマーケットのスペア品の両方において改善しており、過去数年間に見られた航空宇宙関連の在庫削減は終わりに近づいているか、終わりに近づいているようです。

石油とガスのサプライチェーンのバランスは改善されているようで、需要の改善が見られます。 私たちは、石油・ガス業界と化学プロセス業界の両方で動き始めている新しいプロジェクトを追跡しています。 ほとんどの製品でリーンタイムが延長されています。 4月と6月の冷間圧延ステンレス価格の6％上昇はいずれも市場に影響を及ぼしている。 これらの価格上昇は、契約外のビジネスに直ちに影響を及ぼしました。 2014 年から 2015 年にかけて、価格上昇の完全な効果が現れると予想しています。

過去数年間に続いた原材料価格の下落によって生じた逆風は修正されつつあるようだ。 実際、ほとんどの原材料の価格は上昇しています。 米国市場に製品を不法にダンピングしている国々に対して実施された貿易措置により、米国での方向性電磁鋼板の価格が安定しました。これは、5年間の価格下落を経てのことです。

景気循環的な民間航空機市場が活況を呈する中、ATI の市場環境は引き続き改善すると予想されます。 下の画像は、すでに発表されている航空機の発注数を示しています。

経営陣によると、ATI はこの傾向から利益を得る戦略的な立場にあります。

当社は、航空宇宙、石油・ガス、化学プロセス産業、電気エネルギー、医療など、ATI がターゲットとする最終市場からの現在および予想される需要の成長に対応するため、製造能力を大幅に拡大する戦略的な資本投資と買収を通じて、このビジネスサイクルの改善に備えてきました。市場。

当社は従来のモデルと比較して次世代の航空機とエンジンでより多くのコンテンツを獲得しているため、当社の資本投資のほとんどは現在、航空宇宙市場の成長よりも速いスピードで成長すると予想される次世代の合金部品やコンポーネントの生産に適格となっています。

ATI の技術的才能は、次世代のジェット エンジンおよび機体アプリケーション向けに完全に認定された、または認定に近い新製品を開発してきました。 これらの新製品には、次世代および従来のジェット エンジンのホットセクションで使用されるニッケルベース超合金 ATI 718Plus および Rene 65 が含まれます。

リストラ

経営陣は 2013 年度と 2014 年度を事業再構築に充ててきたため、私は ATI の評価額を評価したり、同業他社と比較したりしないことにしました。 2013 年 9 月、ATI はタングステン材料事業を売却し、税引き前約 4 億 2,800 万ドルの利益を得ました。 しかし、ATI は 2013 年に鉄鋳物および加工部品事業に関連する長期資産の減損として 1,950 万ドルの税引き前費用も計上しました。 ATI は、2014 年通年で新たに 1 億ドルの総コスト削減を目標としています。しかし、その目標を達成するには、複数の一時的な費用が発生しており、損益分岐点は 2014 会計年度のみになると予想されます。 HRPF とスポンジの生産に多額の資本支出が発生施設も最近の結果を重視している。 ただし、リストラも資本支出の増加も 2015 年度まで続くことはありません。

私の見解

ATI の株価が 2015 年に推定 20 倍で取引されていることを考慮すると、この株が割安であると主張するのは困難です。 しかし、ATI が最近 25 ドルから 41 ドルまで上昇したことを考えると、過大評価されているとは思えません。 熱間圧延および加工施設とスポンジチタン生産施設への投資は、ATI の大幅な内部成長をもたらします。 民間航空会社の受注が回復すれば、メーカーはATIの特殊製品を必要とするため、収益の上振れの可能性もある。

60% 上昇後の平均値反転を恐れている人は、ATI が 2011 年に 65 ドル付近、2007 年には 100 ドル付近で取引されていることを思い出してください。現在、株価は平均値に戻りつつあります。 私は ATI を保有することをお勧めし、そのリターンが産業セクターと同等であることを期待します。

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アナリストの開示: 著者は言及されている銘柄にポジションを持っておらず、今後 72 時間以内にポジションを開始する予定もありません。 この記事は著者自身が執筆しており、独自の意見を表明しています。 著者はそれに対する報酬を受け取っていません（Seeking Alpha からの場合を除く）。 著者は、この記事で株式が言及されている企業とはいかなる取引関係もありません。

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